分析员：丁世艳  2002年6月30日

公司价值评估：

公司每股价值为8.87元

（按总股本计算）

 

股本资料：

总 股 本：18811万

流通A股：8145万

每股收益：0.115元/股

每股净资产：1.494元/股

自2001年6月以来，全球手机市场陷入低谷，业内高手如诺基亚——拥有全球35.6%的市场份额——也只有20%的利润率。亦在此时，TCL移动通讯步入快速发展阶段，TCL手机成为TCL集团发展的亮点，在市场上紧随摩托罗拉、诺基亚、西门子等四大国际手机巨头，与波导、科健并列国产品牌前三甲。正由于全球手机市场普遍过剩，洋品牌一方面进一步加大在中国的投资，加紧争夺已跃升为全球最大手机消费市场的中国，使国际竞争国内化，另一方面酝酿着积压手机的倾销，这种多层次全方位的打压显然威胁到国产手机厂商的生存与发展。显而易见，在国产品牌手机与洋品牌面对面的较量中，市场竞争将愈发激烈。但由于手机用户增长惊人，即使市场份额不大，也是巨额销售。另一方面，政府积极扶植国产手机厂商，尤其在CDMA手机领域对其寄予厚望。在这种市场背景下，TCL不仅要挑战国际手机大鳄，还须应战意欲进军高端手机市场的波导——国产品牌中的佼佼者，实是重任在肩。

业务：移动电话挑大梁

1.      公司业务结构分析

公司（本文中即指TCL上市公司）于1993年11月在深圳证券交易所上市交易。总股本为18811万股，其中流通股本8145万股，占股本总额的43%。截止2001年12月，总资产已达18.6亿元，净资产2.8亿元。2001年实现销售额27.69亿元，主营业务利润8.65亿元，净利润却仅有2154万元，每股收益0.115元。这主要是由于上市公司旗下各控股公司均业绩不佳（除TCL移动之外），处于亏损状态(见表1)。下文对公司各主要业务进行分析：

表1 TCL主要投资控股公司的经营情况及业绩（单位：万元）

1）电话

在电话机产品上，TCL的销售网络始终是经营中的瓶颈，是销售不畅造成公司产品、特别是电话机销量大幅下降：公司以前的销售走邮电系统，由于国内取消市话初装费，公司2001年放号销量下降；另一方面，公司外销市场拓展力度不够，出口产品及市场单一化，对海外市场的变化未能及时把握致使外销也出现一定程度的下降。虽然公司力图提高产品海外分销能力，但总体上在经营上的弱势仍未摆脱，造成2001年公司电话机的销量比上年同期下降了18%。

TCL正在逐步调整产品结构，提高无绳电话和来电显示电话等中、高档产品的开发、生产和销售能力。公司运用配股资金对无绳电话、来电显示电话、数字电话机进行技术改造，引进二条SMT 生产线和三台超高速SMT 贴片机及部分配套生产设备、开发仪器，提高了生产能力和生产效率，并降低了生产成本。但是公司需要进一步提高产品研发的市场敏感度和反应速度，产品推出节奏要适应市场的变化，继续优化产品结构，提高中、高档产品的比例；加强销售网络的分销能力、管理能力和运营能力，努力开拓海外市场。

由于固定电话市场已经步入成熟期，从低档产品到高档产品竞争都很激烈，即使是高档产品技术含量也不高，产品趋于同质化，价格竞争在所难免。TCL电话机2001年销量约为538.63万部（包括内销和外销，具体比例不详，约为2：1），目前“步步高”产品在中高档占有优势，TCL的市场竞争力并不强，真正走出低谷尚需时日。

2）锂电池

锂电池由TCL金能电池有限公司生产经营。该公司在锂离子电池研发工作上取得了突破性进展，尤其是聚合物锂离子电池通过了由专家委员会组织的聚合物锂离子生产技术鉴定,确立了该技术在世界的领先地位，该公司产品通过了ISO9001:2000 国际认证，手机电池、PDA、笔记本电脑电池、军工电池等系列产品获得了2000年国家火炬计划项目、2000年国家高科技术产业化工程项目和2000年国家重点工程改造项目。液态锂离子电芯取得突破性进展，产品性能量稳定，为TCL 手机部分型号配备电池。2000年该公司共销售手机电池52万块，碱性电池 1518万粒，实现销售收入7985万元。

但是目前聚合物锂电在手机上的使用尚处于启动阶段，没有液态锂电普及，限制了业务的发展。公司在聚合物上3年均处于资金投入和技术改进状态，没有商业化产出，造成部分亏损。另外，液态锂离子电池介入较晚，日产10000 只电池的生产能力在2001 年底才形成，而目前针对OEM 厂商的铝壳电池刚刚进入批量生产。这致使锂电池业务2001年出现亏损，目前在市场上竞争力不强。

3）手机

TCL移动成立于1999年3月，生产经营GSM 数字移动电话，公司持有其40%的股权，处于相对控股的地位，并且负责任命TCL移动的管理层关键人员，在其董事会中拥有半数以上的表决权，因此在实质上控制了TCL 移动的财务和经营决策。2001年TCL移动取得高速的发展，TCL手机的销量、销售收入及利润增幅巨大。全年共销售手机129万台，比去年同期增长了497%，销售收入比去年同期增长了696%,净利润比去年同期增长了2610%。这一业务支撑着公司的收入和利润。

2001年末公司对TCL移动增资400万美元，仍持有40%的股权，增资后TCL移动注册资本金由1000万美元增至近2000万美元，投资额由1600万美元增至6000万美元。此举表明公司有意继续向移动通信领域发展，为企业增加新的利润增长点，公司对TCL移动的投资状况值得投资者重点关注。

根据下表2对TCL历年各项业务销售收入、毛利率以及所占主营业务利润比重的分析，可以看出2000年以前TCL电话机为公司创造了大部分销售收入，是主要的利润源泉。鉴于电话机市场竞争激烈，产品价格大幅下降(平均降幅达25%)，2000年TCL进军GSM移动电话领域，至2001年手机产品成为公司的收入和利润支柱。目前TCL手机毛利率居于行业领先水平，这跟其产品实施的差异化战略有关。公司整体业绩表现差强人意，但手机业务增长迅速，堪称明星业务。

表2 主营业务收入构成           单位：万元

数据来源：各年年报

注：为使历年分类项目具有可比性，此表已做部分归纳：1999年其它项目包括集团电话、寻呼机、通信系统，2000年其它项目包括接入系统。

根据以上分析可知，公司将以电话机为基础，重点发展手机业务。而固定电话市场早已步入成熟期，公司在销售渠道上又丧失了原有的竞争优势，能保持稳定收入已属不易。公司意欲立足于传统电话机，朝着两个方向（个人移动终端及相关产品和高频接入）、三个领域（GSM、锂电池、高频接入设备）发展，实现以高科技通讯终端产品和系统类通讯产品为主的高科技通讯企业的战略调整。公司意欲扶持各投资企业的发展壮大，使其成为公司新的经济增长点和利润来源，构建起TCL“大通讯”的战略格局，优化公司产业结构。

但目前公司的整体管理水平及整体协调作战能力仍有待加强，整体运作效率有待提高，经营成本管理有待加强；对各投资企业的管理和资本运作也有待加强。除TCL移动外的其它控股公司业绩难以在短期内翻身，对公司利润的贡献也寥寥。预计公司近期的主要收入和利润来源仍然在手机业务，因此投资者最应关注手机市场的发展前景与竞争格局。

2.      手机行业增长空间与市场竞争格局

行业未来增长空间与市场竞争格局，包括该行业近几年的平均增长率和未来可能总产量以及企业所占市场份额及其战略竞争能力，将为企业可能绩效勾勒出一个大致的轮廓。企业已有市场份额代表其现有业务的收益价值，而企业战略竞争能力代表其在行业的增长中可望获得的份额，可以从不同视角对企业价值作出完整描绘。

中国手机消费市场处于高速增长期，不仅令国际手机巨头垂涎，国内各家电企业、PC制造商、通信设备制造商也意图挤进此快车道，抓住增长机会。在这样一个充满变数、机遇与挑战并存的市场，如何正确把握市场演化趋势，在市场动荡的情况下争得主动，成为今、明两年各大手机厂商首先需要考虑的头等大事。

近年来我国电信业务发展迅猛，其中移动业务更是一日千里，一直处于高速成长期，用户数量年均增长率70%以上，成为电信行业中增长最快的领域，且远远高于全球增长率。2001年我国移动电话用户新增近6000万，总数已达1.45亿，当年移动通信网络规模和用户总量超过美国而跃居全球第一。预计2002年将新增移动电话用户5500万，固定电话用户2100万，普及率均可望达到15%。（见图1）

虽然我国移动电话用户增势强劲，但相较于发达国家60%-70%的普及率而言，还有颇大差距。同时由于存在以下驱动因素：1）我国国民经济持续高增长带来的人均收入水平提高，2）电信体制改革进一步深化促使运营商加大竞争力度，3）加入WTO后关税的降低，4）各种新业务的推出。未来我国移动通信发展潜力难以估量，手机市场需求潜力十分巨大。

根据城镇普及率达到饱和程度的趋势，预计在2002~2005年，我国移动通信用户每年增长约5000-6000万户，增长速度快，主要增长点在大中城市，到2005年用户数大约为3.5亿；在2006~2010年，年均增长1000万左右，增长速度放慢，主要增长点在农村和经济不发达地区。据此，表3预测了未来10年手机市场需求量。

相对来说，固定电话市场早已步入成熟期。预计未来每年有1000万左右的需求量。

 图1 中国电话用户增长状况        单位：万户

表3：未来10年手机市场需求量预测[1]               单位：万户