上周，沪市首次击穿２３００点，三大指数呈现下跌后放量反弹的走势，持续的地量在上周有所缓解，上周成交较前一周放大约５０％，即使扣除新股上市因素，仍然有明显放量。随着奥运结束，国家明显表现出工作重心转移的高效率，各部委建制的反应较前期明显加快，市场也在这种预期和消化之间上演震荡。
保增长压倒防过热
政策转向调整明显
上周的板块指数中，上海本地、金融、券商、Ｂ股表现居前，而煤炭、船舶制造、农药、奥运跌幅较大，一周内，重新出现板块整体获得周正收益，体现出市场活跃度随成交放大有所恢复。从个股涨幅上看，６００５５８大西洋、６００６８９上海三毛、６００６２０天宸股份、６００３７３鑫新股份、６００２３２金鹰股份位列周涨幅前５名，个股表现仍然以超跌反弹、重组等小市值品种为主，另一方面，新上市大盘股６０１７６６中国南车、６００６９４大商股份的跌停也体现了整体市场趋势并没有出现根本性回暖。
政策面上，上周最关键的莫过于央行二季度货币政策报告中透露出来的宏观调控微调的信号。最关键的一词便是“从紧”的调整，这一措词在央行一季度报告中出现的频率高达１０次以上，而在二季度报告中已经被取消，再加上我们从报告最后一部分的“下一阶段主要政策思路”对比发现，一季度报告中提出的“积极发展直接融资”在二季度报告中已经被取消，二季度在保留一季度原有工作思路的基础上增加了“合理引导信贷增长”并位列工作思路的第一条，增加了“外汇管理”、“扩大内需”和“调整和优化财税政策”。因此，我们判断奥运后，特别是新的中央经济工作会议（北戴河会议）后，宏观调控信号转向的迹象越来越明显。“从紧”措词的取消本身就意味着保增长压倒防过热，今年以来的“两防”基调将可能变为“一保一防”，但是只要通货膨胀的压力存在，保与防之间的取舍也将最终表现为谨慎的微调，财政扩张与资源价格改革将同步进行。
虽然市场在连续大跌之后对政策的渴望非常强烈，这从上周大摩龚方雄一篇报告激起大幅反弹可见一斑，但是从市场流传的传闻上看能够短期刺激市场的因素操作性都比较差。
周末证监会的“分红”新政和“大小非二次发售”也大都体现的是长期因素，资本市场从短期看最根本的因素仍在于资金，正如Ｍ０增速下穿Ｍ１增速代表资本市场资金净流出只有市场资金供给政策有所松口市场的乐观情绪才能有所好转。因此从政策面上我仍然延续上周”心动不能行动”的判断在长期构筑市场底部的同时短期仍然需要控制进场的冲动。
价格改革步伐加快
上周，发改委调整了电厂的并网电价，但是却没有调整销售电价，这一举动拉开了下半年资源价格改革的序幕。就政策本身而言，这种调整只是把电力亏损“一人扛”变成“两人扛”，由电厂和电网公司共同承受成本上涨的压力，因此下半年电价继续上调或者国家财政补贴的可能还是很大。资源价格改革的步伐在奥运结束后加快的可能越来越大。
上周的油价主导下的全球商品价格剧烈震荡，ＣＲＢ在年线附近反复争夺，究其原因，美元的未来走势对所有的商品走势起到了根本的推动作用。国际商品结算货币是美元，商品市场走软更增加了市场资金回补美元的冲动，而且从热钱的动向上看（外汇储备—顺差—ＦＤＩ），这一负值的大小已经接近去年５月流进的数量，这些都更加坚定了美元走强的信心。
再从美国的经济数据上看，７月非农数据和外贸逆差都表现不错，ＧＤＰ增速虽然下降到１．９％，但是在全球经济下滑的大趋势下，相比欧元区的下滑速度，美国的下滑环比还是最好的。美国的美元转移危机策略应该说收到了较好的效果，目前维持美元的稳定是美国经济企稳和企业安全的不错选择。诸多因素都将促使美元指数在年线附近企稳，仍然坚持道琼斯在１１０００点附近构筑大底的判断。因此，国际商品价格走势，油价走势，包括汇率走势都对我们的价格改革开启了重要的契机。我们大胆猜测，国际化肥谈判中，中国企业的劣势将会促使我国下阶段粮食收购价的提高，下半年我国价格改革的步伐会加快。
基金行为并非市场反转的充分条件
应该说，从各方面看，我们现在虽然还无法看到市场变好的走势，但至少可以看到政策希望市场变好的努力和国际环境的好转。因此在无法确定长期趋势转变之前，除了坚定的长期持有者，市场的行为大都是一些交易行为和资金行为，我们的投资策略就不得不多考虑这些机构投资者的交易行为。
就近期的ＴＯＰＶＩＥＷ数据上看，保险资金依旧扮演了空方的角色，而随着基金持股仓位接近底线，基金在近期也体现出净买入的意愿，但是相比ＱＦＩＩ而言，仍不明显。这里我们就想提出一个疑问，到底是市场价值决定了基金的投资行为还是交易行为本身决定了基金的投资行为。所以对广大投资者而言，了解基金的投资行为习惯将有利于把握市场的节奏和建仓速度。
基金作为机构投资者的重要组成部分，虽然在下跌中承受了诸多骂名，但是凭心而论，他们的表现在整个市场中仍然是较好的部分，他们的进出仍然影响着市场。上周６００６９４大商股份的连续跌停，重新引起市场对“基金抱团”的争论，加上前期６００２５１冠农股份让２４只基金身陷“钾湖”，基金的交易行为，或者说习惯需要我们重新审视。
当０７年许多明星公募基金经理转投私募后，基金业就曾经流传过一个笑话：如果基金经理买了工商银行，股票下跌时，他听到最多的就是“工商银行怎么了？”而如果他买了个大家都不太清楚的股票，股票下跌时，他听到最多的就是“你怎么回事？为什么买了这个股票？”。因此说，基金经理在交易时，会不得不受到一些潜规则的限制，正是这种限制造成了基金抱团，集体看多或看空行为的出现。而相对而言，ＱＦＩＩ受到的限制就相对少，因此出现ＱＦＩＩ在频繁多空转换的成功操作，却没有基金公司能够同样大张旗鼓地这样操作，这也就解释了基金在３５００附近集体作空的原因。
所以说，基金制度本身，决定了基金的操作并不是以获得绝对收益为主，他们追求的只能是相对收益（所以即使净值下滑，仍能战胜指数）；而他们追求的安全也不可能只是资金的安全，而是市场生存权的安全。因此，基金的交易行为决定了他们不可能是燎原的星星之火，而只能是推波助燃的柴火。
就我们而言，短期市场的成交放大，一方面预示着市场各方参与的活跃，一方面却提醒我们基金行为并不是市场反转的充分条件，不可盲目乐观。因此短期反弹仍然是轻仓者的投机机会和重仓者的变现机会。策略上，依然坚持Ａ股仍然没有到可以大举入场的时候。
(黄剑 通信信息报)
