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中天科技 通信电力闪耀 海缆支撑成长

2010-05-12  来源:21世纪财经频道  作者:

一、线缆领域领先者

  中天科技(600522)长期专注于线缆领域,目前已形成通信、电力两大产品系列,双轮高速驱动。基本按照各个产品线设立专业子公司运营。

  其中中天光纤主营光纤业务;中天日立光缆公司与日本合作,主要生产OPGW;中天海缆主要负责海光缆、海电缆、及光电复合缆的生产销售,同时公司还有一部分业务是铝料加工,半成品主要供上海中天铝线厂使用,内部结算,后面我们将把这部分收入归入上海铝线厂中;上海中天铝线厂,主营电力用特种导线;中天日立射频,主营射频电缆;广东中天,生产普通光缆。此外公司还有部分房地产业务,目前在如东县有60亩土地,预计2009年开发完毕,2010年后退出出房地产市场。

二、光纤业务:受益行业景气,产能迅速扩张

  行业高度景气,毛利攀升:2008年5月开始的电信重组以及3G牌照发放预期刺激了运营商投资的大幅扩张。特别在城域网方面,由于预期3G将对主干网带宽需求较大,运营商都提前开始了城域网络的扩容建设。2008年预计国内全年光纤需求量达4800万芯公里,比2007年增长37%。而同时国内光纤产能仅有4500万芯公里,除去一小部分出口外,预计2008年国内光纤缺口在500万芯公里左右。在对业内其他厂商的调研中我们了解到,在2008年12月运营商对各主要厂商均额外追加了部分订单,并且由于运营商需求较为紧迫,将价格较2008年招标价提升了10%,由70元/芯公里提高到了78元/芯公里。2008年上半年公司光纤业务毛利为26%左右,下半年由于PE料等辅料价格下跌,以及12月产品价格的提高,我们预计毛利率将有2%到3%左右的增长,全年平均毛利水平将上升到29%。

  预计2009年国内光纤需求将增长25%,达到6000万芯公里,主要需求增长除来自城域网扩容外,无线网络建设也将带来光纤业务的需求增长。而2010年开始,预计国内FTTX建设将逐渐铺开,以及无线网络投资保持在高位都将使国内光纤需求继续维持增长的态势。目前国内已经集中了超过世界30%的光纤产能,光纤产业也追随了国际通信设备制造业向中国转移的大趋势,中国产光纤在国际市场极具竞争力,出口量的稳步增长也将延长国内光纤光缆行业的景气期。

  行业集中度继续攀升,价格下降空间有限:光线光缆行业在经过2000年后数年的低谷后,行业内厂商由1000多家下降到目前的十几家,其中业内五大厂商占据了超过70%的市场份额。面对急剧增长的需求,主要厂商均有扩产计划,预计扩产后前五大厂商将占据80%的市场份额,市场集中度进一步增加。预计2009年光纤价格仍有下跌,但我们认为下降幅度不会很大,特别考虑国外需求,目前70元/芯公里的价格已经低于国际市场10%,2008年部分光纤厂商在国内供不应求的形势下仍将10%的产量用于出口就是考虑国际国内的价格差。在2009年国内光纤需求仍快速增长以及国内外存在较大价格差形势下,国内光纤价格继续下降的空间不大。上游光预制棒供给相对偏紧,价格继续坚挺也使得光纤价格下跌缺乏说服力。

  中天科技2008年出口占比仍然较少,预计不足总产量的10%,但其在东南亚、非洲及南美以及东欧已经建立了分销机构,如果国内价格下跌,公司可以通过扩大出口来抵消此部分负面影响。

  面对急剧增长的需求,中天科技7个拉丝塔的厂房已经建设完毕,计划2009年上半年扩产3~4个拉丝塔,以每个拉丝塔90万芯公里的产能计算,上半年即能达到960万芯公里左右,下半年将视需求在建设另外3个拉丝塔,从而达到14个拉丝塔,1200万芯公里的产能规模。预计2009年全年产量达900万芯公里,相比2008年的550万芯公里增长63%,我们保守假设价格仍将下跌5%,收入增加56%,达到6.3亿的收入规模,毛利率水平稳定在26%。

  主要经营风险:光棒供应。目前光棒成本占光纤总成本的60%,中天光纤公司中长飞占10%股份,所需光棒原料基本来自长飞,目前来看光棒供应基本能够满足需求。长飞拥有国内最大的光棒产能,但目前其光棒供应也较紧张,2008年也从日本信越进口了一些光棒。但2009年国内产能大幅扩张后光棒供应能够跟上仍存在一定的不确定性,其价格也有一定的上调预期。

三、射频电缆:直接受益3G投资扩张

  中国移动通信集团日前公布2009年TD-SCDMA网络发展规划,预计2009年将投资588亿元,新建TD-SCDMA基站约6万个,使TD-SCDMA网络基站总数超过8万个。

  1月15日,中国联通董事长常小兵在香港首次披露了联通的3G规划:预计今明两年的资本开支将达1000亿元人民币,其中今年投入约为600亿元。

  加上之前中国电信在2009年工作会议上提到的2009年500亿元的CDMA网络投资规划,预计2009年国内无线网络投资达到2648亿元,同比增长40.85%。

  射频电缆主要用于移动基站与通信机房之间的电信号连接,目前就使用量而言,平均两个基站使用0.5公里的射频电缆,此外,室内信号覆盖对射频电缆也有大量的需求。由于3G频率较高,信号穿透力有限,所以室内覆盖比例将更高。运营商无线投资大大幅扩张以及3G室内布线对射频电缆使用量的增加使得射频电缆需求也大幅增长。

  从市场竞争结构看,目前射频电缆是三强鼎立的态势,其他两强分别是江苏亨鑫(亨通集团下属公司)以及珠海汉盛,前三位厂商占据总市场份额50%以上。虽然下游需求十分集中,但行业的高市场集中度有利于价格维护。

  中天科技射频电缆而2007年底产能为1.78万公里,出货量为1.4万公里,收入2.6亿元,当年需求基本80%来自中国移动。2008产量达到2.5万公里,收入达到5亿元,来自电信联通的需求占其总出货量的50%以上。2008年底产能超过3.6万公里,公司目前也正在计划扩产,预计第四季度开始实施,扩产后产能超过5万公里,出货量达3.4万公里,收入6.5亿。

  从成本来看,铜料占据总成本的70%左右,而运营商招标价格也随着铜价而浮动,基本能够保持毛利率在18%左右。相对而言,由于铜价变动更为频繁,所以在铜价下跌时毛利要高一些。

四、电力导线:瞄准特种导线,潜力巨大

  行业需求扩张,景气度提升,"八五"、"九五"期间,我国电网投资仅占电力投资的13.7%和37.3%."十五"期间电网投资只占电力投资约30%,远远低于发达国家电网投资占50%以上比重的平均水平。从中电联公布的数据看,2008年电网投资2,878.7 亿元,比07 年的2,451.4 亿元增长17.4%。国家电网在11月宣布,未来2~3年内计划推动总额为1.16万亿元的电网建设投资,加上南网,预计2009年电网投资在3500亿~4000亿左右,同比增长超过30%。

  国内市场普通导线主导,特种导线比例较小:目前输电电缆行业特点是普通钢芯铝绞线占主导,输电线缆年需求量约130万吨,其中特种导线仅占3%不到。普通导线技术门槛低,厂商数量多,毛利仅有10%左右。小厂商主要参与省级招标,有资格参与国网公司层面11万伏以上招标的厂家在10家左右。而特种导线其价格要大大高于普通导线,其中倍容量导线价格是普通导线的6~7倍,而增容耐热及高强度导线的价格也比普通导线高20%~30%。

  特种导线是未来方向。特种导线的优势是强度大,输电量高,单位输电载荷高,能够减轻铁塔负荷。目前输电线路成本中,线缆成本所占比例越来越小,而土地成本越来越占据更大的比例,同等重量的特种导线能够输送比普通导线多出许多的电能,且强度大,不易折损,节约了土地成本及后期维护费用。土地费用昂贵的日本其80%的输电线路均使用特种导线,欧美60%的线路也使用特种导线。在国内,2008年初的雪灾已经使电网公司意识到需要提高电网抗灾等级。2008年3月,国家电网全寿命体系管理理念,推出两型三新线路建设,即“资源节约型和环境友好型”、“新技术、新材料、新工艺”。预计特种导线将会有爆发性增长,长三角、珠三角及京津等土地昂贵的发达地区有望率先普及。

  中天铝线是特种导线主要提供商。如果将中天海缆公司与为上海铝线厂配套的厂值计入,中天铝线2008年收入达到8.24亿元,同比增长30%。其中,特种导线市场占有率稳步提升,从2006年的33%增长到2008年的76%,2008年特种导线产量达1万吨,收入3.13亿元,同比增长166%。

  此外公司2004年8月与宝钢合作开发的增容倍热导线,其材料属于国内独有,具有一定的技术优势。公司预计其2009年特种导线销量超过1.95万吨,收入达5亿元,同比增长59%,市场份额保持在60%以上,我们认为其未来成长空间还是非常乐观的。

五、OPGW:平稳增长

  OPGW主要用于电力通信领域,兼有地线的功能,主要应用范围为电力通讯及检测,2007年收入为3.38亿元,出货量约2万公里。08年上半年受益雪灾及电力建设,OPGW出货量增幅较大。且在雪灾中公司与电网公司密切配合,尽全力保证物资供应,大大巩固了与电网公司的业务联系,也使得产品出货价格保持稳中略升。OPGW2008年全年出货量将达2.5万公里,销售收入4.8亿元,同比增长28%。此前我们提到电网投资仍处于高速增长期,预计OPGW也将保持稳步增长,公司OPGW目前在国家电网招标中占据28%的市场份额,预计2009年出货量增长18%,收入达到5.66亿元。

六、海缆业务:UJ认证之后爆发增长可期

  国际需求重上高位

  海底光缆作为目前国际通信的重要手段,承担了90%的国际通信业务,是全球信息通信产业快速发展的主要载体。从全球数据交换的实现来看,海底光缆依然是首选的方式,尤其是在越洋通信方面,海底光缆更是以其高带宽、相对成本较低的特点,具备卫星等其他通信方式无法比拟的优势。

  上一个海缆建设高峰是在1998年到2001年,而在2001年互联网泡沫破灭后,国际海光缆建设基本处于停滞状态,2006年才开始复苏。其复苏的主要动力还是国际特别是亚太数据流量的大幅增长。据BUDDE统计,未来世界1/3的新增海缆需求来自亚洲,而这其中,中国与印度是主要的需求增长来源。据中国互联网信息中心2009年1月的最新报告,截至2008年12月底,中国网民达到2.98亿,同比增长41.9%。国际出口带宽达到640G,同比增长73.6%。而相对国际水平,中印互联网普及率仍处于较低水平,未来仍有大幅增长空间,数据流量仍将保持大幅增长态势,催生光缆建设的又一个高峰。

  需求的大幅扩张,促使国际海缆建设从2007年开始步入加速期,未来3年亚太15万公里待建,海底电缆光电复合缆每年国际需求2000公里。其中,规划建设的海缆线路包括Asia-American Gateway、跨太平洋直达光缆、印度尼西亚-新加坡环路项目、PCCW香港-印尼项目、新日美光缆、印度尼西亚环岛圈、亚太三号工程(APCN-3)等。其中亚太三号工程计划于2009年招标,2013年开通,总长1.1万公里,总投资5亿美元,其中中国段三个分支分别通达青岛、上海崇明岛以及广东湛江,总长4000~5000公里,总价值约7亿人民币。

  面对高涨的需求,目前世界上海缆第一集团:阿朗(35%份额,使用阿尔卡特海缆);美国泰科(30%份额,使用日立海缆)以及NEC(15%份额,使用日本古河海缆)的生产订单已经排到了2013年。供不应求的状况一是保证了海缆制造业的高毛利率,目前海缆毛利率水平达35%以上;二是就是能够容纳新的市场参与者,为中天科技进入海缆领域创造了有利条件。

  而从海缆建设特点看,海缆建设主要成本来自工程费用,特别是专用海缆敷设船高昂的租用及工程人员费用,海缆材料成本只占总的工程费的20%~30%,未来存在外包OEM生产的可能性。特别是海缆的主要材料:光纤目前中国产能占据国际总产能的30%以上,通信设备制造业产能向中国转移也使得海缆产能向中国转移成为可能。中国企业未来必将在国际海缆制造市场占据一席之地。

  中天海缆:国内独一号

  目前国内海缆企业除中天科技外,国内还有青岛汉缆以及武汉红旗电缆厂,其中,只有中天科技于2007年10月通过了国家海缆认证,此外,公司的深海光缆已于08年10月装船前往英国参加国际海缆俱乐部的大考:UJ认证,货品于11月达,预计2009年5月或6月认证结果将出台,根据公司之前内部进行的模拟测试,预计通过认证加入国际海缆俱乐部可能性非常大。从公司2007年10月通过国家认证到2009年5月通过认证(最乐观情况),耗时1年7个月,算上国内认证时间,国内其它厂商如果需要打入国际市场,则至少需要2年的认证时间(技术门槛),认证门槛使得中天科技领先国内竞争对手至少两年时间。

  此外,中天科技还具有以下独特优势:在生产技术上,专业工装、特种氧焊技术;在地域上,距离长江口仅80公里,具有6000吨级,9米水深专业海缆输缆码头,这些都是国内竞争对手无法企及的。而相对国际竞争对手,中天科技主要还是成本优势,包括公司本身的低成本光纤供给能力,国产设备(价格仅为国外的20%),国产低成本PE材料以及人工及国家出口退税扶持(13%),综合起来,中天科技海光缆相对国外厂商有20%的成本优势。

  国内需求稳定,国际市场效应看2010年后

  海电缆目前主要应用范围在国内岛岛通输电以及海洋钻井平台供电上,主要需求来自军方、石油公司以及电网公司,以国内需求为主,年增长率在30%~50%以上,主要受益于国内岛屿开发热潮、军队现代化建设以及近海石油开采,此外还参与海上风力发电,需求增长也较为迅速。

  海光缆国内需求主要来自电信运营商、军地的岛间通讯连接,石油钻井平台需求,如中海油规划的数字油田一期海光缆需求即达1000公里。

  目前,中天科技2008年海电缆销售额达1.3亿元,海光缆销售额达4000万元,收入达1.7亿元。2009年扩产后中天科技拥有无铠海光缆产能达3000公里。不计入国际市场的收入增加,2009及2010年海缆业务复合增长率40%左右。

  如果公司在年中通过UJ认证,国际市场订单体现收入及利润要到2010年,从而为公司业绩带来新的爆发点。

七、估值及投资建议

  公司持股90%的中天投资公司拥有2160万股武汉光讯,已于2008年8月通过发审会,目前IPO排位第七,有希望于2009年上市。按照IPO价格8.5元计算,公司权益价值达1.65亿元,按照中天科技增发后3.2亿股本计算,增厚每股资产达0.52元。2008年武汉光讯盈利6000万元,合每股0.38元,按照中小版上市公司30倍PE计算,上市后价格在11元以上,带来中天科技每股资产增厚为0.69元。

关键词:中天